【华创化工曹令团队】福斯特（603806SH）调研简报：EVA胶膜价格企稳新材料项目稳步推进
原标题：【华创化工曹令团队】福斯特（603806.SH）调研简报：EVA胶膜价格企稳，新材料项目稳步推进
近期调研福斯特，跟董秘就公司经营状况做交流。公司现在存在EVA胶膜年产能6亿平米，市占率高达50%。目前EVA胶膜基本企稳，同时高毛利率白色EVA胶膜比例不断的提高。业绩有望见底回升。新材料项目稳步推进，前景广阔。公司感光干膜实现小量销售，18年下半年5000万/平投产。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好，已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。
公司是EVA胶膜有突出贡献的公司，现有EVA胶膜6亿平米/年，市占率高达50%；未来将继续扩大产能，预计市占率将逐步提升。作为组件封装不可或缺的材料，光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长；今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW，+60%；前三季度公司EVA胶膜出货4.23亿平米。
基于对未来装机补贴的下调，四季度市场依然会继续抢装，EVA胶膜需求将维持稳定。第三季度公司EVA胶膜平均售价6.74元/平米，环比上升1.35%，价格基本企稳。
公司加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高的附加价值的胶膜新产品，以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。目前白色EVA胶膜出货量逐月迅速增加，未来2-3年占比将提升至30%。白色EVA胶膜售价为11元/平，相比普通EVA胶膜价格高4元/平。目前主要是多晶组件在使用，未来还将进一步推广至单晶组件。
凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16年年初开始立项推进）进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售（几十万平），明年下半年5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好。已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。
公司为光伏EVA胶膜市场有突出贡献的公司，短期受光伏行业调整及自身战略影响，业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳，业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后，公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔，18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元，对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。
公司的主营业务为光伏封装材料的研发、生产和销售，其中EVA胶膜和背板是公司营收的大多数来自。2017年前三季度公司EVA胶膜实现营业收入28.33亿元，占总营收比重为83.34%；背板实现营业收入2.63亿元，占总营收比重为10.75%。
公司是光伏EVA胶膜绝对龙头，市场占有率高达50%；现有EVA胶膜年产能6亿平米，未来将扩大产能，继续巩固市场龙头地位。
公司2017年前三季度实现盈利收入33.99亿元，同比增长15.35%，公司营收增长根本原因是EVA胶膜和背板销售规模扩大。归母净利润3.70亿元，同比下滑39.58%，归母净利润下滑的根本原因是主要营业产品毛利率下滑及公司前三季度对应收账款等资产总共计提资产减值准备9698万元。
公司2017年前三季度销售毛利率为21.85%，同比下滑10.4PCT，毛利率下滑的主要是EVA胶膜平均售价下滑以及EVA树脂采购单价略有上升造成的。
EVA胶膜是太阳能电池组件关键封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长组件的常规使用的寿命。加快速度进行发展的光伏市场引发了EVA胶膜的巨大需求，近年来国内包括多家上市公司在内的一批企业进入EVA胶膜行业。光伏EVA胶膜行业之前由胜邦、普利司通、三井化学、韩国SKC等国际大品牌占据，凭借较高性价比，国内EVA胶膜企业产品逐步占据市场，目前约70%以上的光伏EVA胶膜由国内厂家供应。
作为组件封装不可或缺的材料，光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长。2017年前三季度国内新增光伏发电装机42GW，同比增长60%；基于对未来装机补贴的下调，四季度市场依然会继续抢装，EVA胶膜需求将维持稳定。从全球市场来看，随着分布式光伏组件成本下降，性价比提高，欧美组件市场持续增长，同时，油价上升带来的收入增加也激发了中东国家扩建光伏电厂的意愿。目前，福斯特EVA胶膜出口占比20%左右，全球市场的增长将保证福斯特EVA业务稳步增长。
由于光伏行业整体回落，EVA胶膜的价格呈下降趋势。福斯特EVA胶膜平均售价由2011年的15.54元/平方米（不含税）下降到2017年前三季度的6.69元/平方米。
公司在扩大产能的同时，加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高的附加价值的胶膜新产品，以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。白色EVA胶膜目前售价为11元/平，相比普通EVA胶膜价格高4元/平方米。目前主要是多晶组件在使用，未来还将进一步推广至单晶组件。公司加大推广白色EVA胶膜新产品，目前出货量逐月迅速增加，未来2-3年将提升至30%（目前不到5%）。
此外，公司背板业务稳步发展。公司09年成功开发了太阳能电池背板，10年、11年开始量产。依托EVA胶膜的品牌影响，公司背板业务得到迅速增加，2016年背板业务年销量1976.86万平方米，2017年前三季度背板业务年销量2649.77万平方米。
公司于2015年底公告投资建设感光干膜、铝塑膜和FCCL等新材料项目，皆是市场需求较大，有一定的技术壁垒的领域。
分产品来看，感光干膜领域全球市场规模约为12-14亿平方米，市场空间60-70亿，主要被外资垄断，旭化成、日立、长兴化学和杜邦为全球主要供应商，占全球90%的市场占有率。国内感光干膜批量出货的厂家4-5家，进口替代空间大。公司目前月产能60-70万平米，每月有小量销售（几十万平），18年下半年5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平。
铝塑复合膜，应用于3C锂电池、动力电池的软包，是锂电池的关键材料，具有较高的技术门槛。日本厂商DNP、昭和电工占据90%市场占有率。公司铝塑膜正积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好，已对“3C”客户实现小量销售。
柔性覆铜板 FCCL 是柔性电路板FPC的主要基材，伴随着电子科技类产品的轻薄化趋势以及柔性显示市场的扩大，FCCL 需求有望保持较快增长。目前FCCL的市场占有率主要被外资企业垄断。目前公司FCCL处于测试阶段，预计18年实现小量销售。
公司为光伏EVA胶膜市场有突出贡献的公司，短期受光伏行业调整及自身战略影响，业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳，业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后，公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔， 18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元，对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。