背靠中科院联泓新科：光伏EVA粒子龙头新材料一体化赋能生长

  公司专心于先进高分子材料和特种精密材料的出产、研制与出售，已接连多年上榜“我国石油和化工民营企业百强”。

  2016年兼并下流企业昊达化学，构成了从甲醇制烯烃到烯烃深加工的完好工业链；

  2018年收买甲醇供货商新能凤凰17.5%股权，2021年将控股份额进步至100%，活跃布局甲醇上游工业链；

  2021年通过联泓化学出资建造“2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合设备项目”，活跃布局锂电池隔阂材料以及EVA的上游质料；

  22年3月“EVA设备管式尾技能晋级改造项目”完结，EVA设备产值进步至15万吨/年以上。

  22年12月公司方案建造“新动力材料和生物可降解材料一体化项目”，总出资额估计为125亿元。

  联泓集团为公司的控股股东，持股份额51.77%。我国科学院控股子公司国科控股，直接控股25.27%，又直接持有公司控股股东联泓集团29.05%的股份，为公司第二大股东。

  公司也是中科院化工新材料技能创新与工业化联盟理事长单位，可凭借中科院的力气来进行科学技能成果的转化。

  1）公司第二届董事会第五次会议审议通过公司经营管理团队及主干职工等通过职工持股渠道增资并持有增资后联泓格润25%股权；

  2）公司第二届董事会第五次会议、2021年第四次暂时股东大会审议通过公司经营管理团队、主干职工和科院生物经营管理团队、主干职工等通过职工持股渠道受让并持有科院生物20.9%股权。

  职工持股方案将充沛调动经营管理团队、完结持股职工与公司共担经营危险、同享生长收益。

  公司首要从事先进高分子材料和特种精密材料的出产、研制与出售，首要产品包含乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA）、聚丙烯专用料PP）、环氧乙烷EO）及环氧乙烷衍生物EOD），产品可运用于轿车、光伏、线缆、塑料、日化等许多范畴。

  公司EVA树脂VA含量较高，具有较好的阻燃耐磨功能，可作为光伏胶膜的首要质料。

  一起，公司正活跃布局生物可降解材料、锂电池电解液溶剂及湿法隔阂原材料等新范畴，其间募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合设备项目”，方案于如本年末建成中交。项目所需质料EO、二氧化碳、甲醇均为公司或子公司自产，与公司现有工业链充沛协同，可完结资源的循环运用。

  上游范畴，公司已完结甲醇、乙烯、丙烯自给；下流范畴，公司进一步延伸环氧乙烷、环氧丙烷工业链，开辟减水剂、锂电池电解液、生物降解材料等范畴。现在公司已构成较为完善的新材料产品矩阵，完结全工业链协同开展。

  如本年12月20日，公司公告将建造130万吨/年DMTO设备甲醇制烯烃设备）、20万吨/年EVA乙烯-醋酸乙烯共聚物设备、30万吨/年PO环氧丙烷设备、5万吨/年PPC聚碳酸亚丙酯设备、2万N3/h的PSA氢气提纯设备等。项目总出资额为125亿元，其间非揭露发行征集资金不超越20.2亿元，项目建造期估计为3年。

  项目终端产品所需首要质料甲醇、乙烯、丙烯、醋酸乙烯、二氧化碳等均为公司自产，可完结资源的循环与综合运用。依据项目可行性研究报告，该项目税后内部收益率19.50%，出资收回期6.99年含建造期3年），经济效益较为杰出。

  获益于光伏景气量继续高涨，公司营收及归母净赢利添加敏捷。2021公司完结营收75.8亿元，同比添加27.81%，归母净赢利为10.9亿元，同比大幅添加70.2%。

  如今Q1-3公司营收与归母净赢利别离为64.2/7.8亿元，同比变化13.3%/-5.4%，归母净赢利小幅下滑首要是因为一季度施行了EVA设备技能晋级扩能改造及进行碳酸酯设备、超高分子量聚乙烯设备与共用工程系统衔接施工和检修，EVA设备泊车28天，其他相关设备同步泊车7-15天。

  此次改造已于如本年3月完结，估计如本年公司EVA等首要产品产值会同比添加。

  因为光伏工业的高景气量，光伏级EVA树脂供需缺口较大，叠加光伏级EVA树脂扩产周期较长，公司EVA事务充沛获益。

  22H1年EVA事务占公司营收/毛赢利的份额别离为33.8%/79.1%；EVA毛利率为54.2%，毛利率水平大幅抢先其他事务。

  获益于公司工业链深度布局带来的本钱操控才干改进，公司毛利率及净利率完结逐年稳步添加，2021年毛利率/净利率别离为25.1%/14.6%。2019-如今H1年公司研制费用率敏捷添加，如今Q1-3达3.9%，较2019年添加3.5pct；出售费用率及财务费用率获益于公司规划效应而明显下降。

  EVA，即乙烯-醋酸乙烯共聚物，是由乙烯和醋酸乙烯VA）为质料出产的乙烯衍生品。

  依照VA含量不同，能够将EVA分红三大类种类，即EVA树脂VA含量小于40%）、EVA弹性体VA含量为40%-70%）及EVA乳液VA含量为75%-95%）。

  与聚乙烯比较，因为EVA树脂引入了VA，结晶度明显下降，使EVA树脂具有柔软性、耐冲击强度、光学功能、耐低温性及无毒性等特色，可运用于光伏胶膜、发泡料、电线电缆、热熔胶等范畴。

  因为光伏组件封装进程不可逆，且光伏组件运营寿数要求25年以上，一旦组件胶膜变黄龟裂，电池易失效作废，还或许影响组件的转化功率，因而胶膜在光伏组件质量及寿数中起着重要效果，对其功能、质量及安稳性均有较高要求。

  光伏胶膜能够分为通明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE聚烯烃胶膜、EPE多层共挤型膜等。

  通明EVA胶膜市占率将逐渐下降，白色EVA胶膜和EPE胶膜市占率有望添加。

  依据CPIA计算及相关猜测，通明EVA胶膜2021年市占率为52%，跟着双面组件的商场占比进步，因为EVA胶膜抗PID及隔绝水汽的才干较差，未来浸透率将逐渐下降；而EPE胶膜浸透率未来将坚持添加，商场份额将从2021年的16.7%进步至2030年的30.9%。

  POE树脂长时刻被国外独占，POE胶膜价格较为昂扬，商场浸透率估计将维稳在低位。

  碳中和布景下，各国方针影响光伏工业需求向好。包含欧盟、美丽国、我国、日本等在内的几大经济体均出台影响新动力开展的方针，光伏工业需求向好。

  如本年下半年，通威股份、保利协鑫动力、新特动力等硅料龙头企业产能将逐渐开释，硅料价格未来有望继续下降，下流装机需求有望得到开释。

  依照CPIA装机达观猜测，我国如今-2024年光伏新增装机规划别离将到达90/120/156GW，如今-2024年国内光伏EVA胶膜需求将别离为113/139/167万吨。

  EVA树脂占各类光伏胶膜出产本钱的80%以上，光伏胶膜需求高增有望带动EVA需求添加。依据卓创资讯，2021年光伏胶膜占EVA树脂下流运用的37%，是最大的需求来历。

  跟着光伏组件装机的继续添加，EVA树脂作为光伏胶膜的主体材料，需求量将继续添加。近五年我国EVA表观消费量稳步上升，截止22年11月，我国EVA表观消费量为253.0万吨，相较去年同期同比添加33.3%。跟着光伏装机需求的添加，EVA表观消费量后续添加潜力依然较大。

  2021年全球EVA产能添加，产能年化增速达20%。产能在2017-2020年根本维持在540万吨左右。2021年全球新增EVA产能110万吨，产能年化增速达20%。

  全球EVA产能散布：我国大陆居首位。2021年我国大陆EVA产能约179万吨；其次为韩国，产能约118万吨，全球占比18%；西欧产能104万吨，全球占比16%。

  2021年曾经，我国EVA进口依存度常年在60%以上。2021年我国EVA进口量到达111.67万吨，进口依存度为54.4%，同比下降8.7pct。国内EVA产能如本年逐渐爬坡，EVA进口依存度进一步下降至44.3%。

  联泓新科EVA产能继续进步，如本年3月联泓新科“EVA设备管式尾技能晋级改造项目”完结后，EVA产值进步至15万吨/年以上，光伏料出产比安稳在80%以上。

  关于光伏级EVA来说，EVA装备需先出产初级产品LPDE及低VA含量的低端发泡料等产品，堆集满意运转经历、缓慢爬坡后，才干产出高VA含量的光伏级EVA产品。

  EVA树脂厂家从开工建造到终究安稳量产光伏级EVA的项目周期大约需4年，项目建造周期需求2~3年；投产后先出产LDPE，然后转产EVA需求0.5-1年时刻；安稳产出EVA合格品后，下流胶膜厂商试用需求3-6个月。

  2021年曾经，EVA光伏料供应常年在50万吨以下。2021年EVA光伏料供应量开端添加，如本年光伏级EVA供应有望到达95万吨。如本年新增EVA厂商有天利高新、古雷炼化以及宁夏宝丰动力，2024年将新增斯尔邦一阶段。

  估计如今-2024年国内光伏级EVA产值将别离到达126.1/139.3万吨。

  获益于光伏装机量添加，光伏EVA胶膜需求敏捷抬升。估计如今-2024年，国内光伏级EVA树脂将逐渐进入紧平衡，供需缺口将到达20.3/24.4/49.1万吨。

  跟着组件需求高增，2020年5月起EVA树脂价格敏捷上升。如本年7-8月，因为硅料开释不及预期，组件胶膜需求较弱，叠加组件厂会集整理较多胶膜库存，因而EVA树脂价格有所回调。未来跟着组件胶膜需求反弹，EVA树脂供需继续处于紧平衡状况，价格有望步入上行通道。

  出产设备绝大部分为超高压设备，技能含量高、国内出产厂家少、保护本钱高，且釜式工艺法的出产设备比较管式法出资额更高。如本年10月，东方盛虹子公司江苏虹景的20万吨光伏级EVA项目环评获批，拟选用巴塞尔管式法工艺，出资金额为25.85亿元。

  别的，EVA树脂设备组件装备的建成耗时较长，从开工建造到安稳产出光伏级EVA的项目周期需求近4年。

  公司是国内首先开宣布EVA光伏胶膜料的企业，具有丰厚的EVA出产运营经历，产质量量优异，品牌认可度高。

  巴塞尔的管式技能和埃克森的釜式技能是当时出产光伏料的干流，巴塞尔管式法因为装备脉冲阀，反响进程中能够冲刷反响器内壁，减轻聚合物粘结，削减晶点的构成，能够继续、高份额的产出光伏料。

  而釜式法因为未装备脉冲阀，在超高压状况下，EVA溶于乙烯和VA，并在管壁上遇冷分出，构成粘壁，时刻越长分出越多，终究掉落构成晶点，因而釜式法在出产光伏料时需频频对反响器进行清洗，光伏料份额偏低。

  管式聚合工艺法出资低、能耗低、单程转化率较高25%-35%），可出产VA含量小于30%的EVA产品，如发泡料、电缆料等；釜式聚合工艺单程转化率较低10%-20%），可出产VA含量小于40%的EVA产品。EVA光伏料的VA含量要求在28%~33%之间。

  21/22Q1-3公司的研制费用率别离为3.6%/3.9%。如本年3月，公司“EVA设备管式尾技能晋级改造项目”完结，EVA设备产值进步至15万吨/年以上。

  一起，本次扩能改造通过对工艺进行优化，对机组和系统进行改造，可延长设备运转周期、下降能耗、进步催化剂转化功率，有利于进一步进步高VA含量产品份额及出产安稳性，进一步满意商场需求，增强公司盈余才干。

  公司年产能9万吨/年的醋酸乙烯联合设备项目，估计于如本年上半年建成中交。EVA是乙烯和醋酸乙烯的合成物，直接材料占总出产本钱的78.1%。公司向EVA上游布局，有望削减EVA直接材料本钱。

  三、布局生物可降解材料和锂电池质料，敞开第二添加曲线限塑方针助推职业开展，可降解材料需求有望开释

  因为传统塑料降解时刻极长，对自然环境损坏较大，从2007年开端国家逐渐约束塑料制品的运用，再加上公民环保认识的逐渐觉悟，未来可降解塑料的职业空间有望继续添加。

  聚乳酸PLA的力学性质与传统塑料袋中的聚苯乙烯类似，可被加工成一次性餐具等。一起聚乳酸PLA的生物可降解性非常优异，正常气候条件下聚乳酸埋土5个月情况下能够被微生物彻底降解成二氧化碳和水。

  依据海正生材招股说明书，国内2020年PLA需求量算计在112.8万吨，未来跟着下业的开展及可降解塑料替换份额的进步，未来的PLA需求量将得到进一步开释。

  农用塑料薄膜简称农膜），在农业增产方面效果较大，可将粮食产值进步30%左右。农膜首要分为棚膜和地膜两大类。

  棚膜是用来掩盖塑料大棚或中小拱棚及温室的;地膜则用于地上或近地上掩盖。在通过作物生长时刻后，地膜碎片化很严峻，很难收回，因而很多地膜被留在土壤中，成了严峻的“白色污染”。而可降解塑料制成的农膜可从源头上管理污染，确保作物产值。

  适应职业开展的需求，公司活跃布局可降解材料商场。公司于2021年建立联泓格润(山东)新材料有限公司，并收买江西科院生物新材料有限公司，事务范畴包含聚乳酸PLA）、聚碳酸亚丙酯PPC）等生物可降解材料。

  “两步法”工艺由“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两阶段构成，先将乳酸进行脱水酯化，制得乳酸低聚物，再将乳酸低聚物环化制得丙交酯；第二步将丙交酯进行开环聚合，即可得到纯聚乳酸；“一步法”工艺是将乳酸直接脱水聚合制得纯聚乳酸。

  现在，选用“一步法”工艺出产制成的聚乳酸分子量较低，不能满意下流产品对聚乳酸材料机械功能方面的需求，而且无法有用按捺出产进程中的可逆反响，产出率较低，因而，绝大部分聚乳酸企业均选用“两步法”工艺进行工业化出产。

  现在全球PLA总产值约为77万吨/年，仍旧小于潜在商场容量。国内外各厂正商活跃布局PLA材料相关工业链。

  公司已把握完好的PLA聚乳酸两步法工艺，公司规划的13万吨/年PLA聚乳酸产能，项目分两期建造，一期项目的4万吨产能估计将于23年末投产，二期项目的9万吨产能估计将于25年末投产。

  公司自主开发了开环聚合工艺，打通了从“淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸”的全工业链通路。公司正在建造20万吨/年的高光纯乳酸项目，深化了工业纵向布局，处理了PLA产品原材料价格过高的问题。

  公司正在规划建造的5万吨/年PPC项目，该项目选用“依据第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺”，具有单程转化率高、反响时刻短、出产能耗低、副产物少等特色，技能处于世界抢先水平。

  双碳方针下，新动力轿车职业商场景气量高。国家出台多项方针以支撑新动力轿车职业的开展。2020年我国国务院办公厅发布了新动力轿车工业开展规划2021-2035）》，文件指出在2025年确保新动力轿车销量占轿车总销量的20%。

  我国电解液产值从2016年的8.7万吨进步至2021年的39.2万吨。假定电解液溶剂质量占电解液质量的80%，那么我国对电解液溶剂的需求将从2016年的7万吨添加至2021年的31.4万吨，曩昔6年的年复合添加率为35.1%。当时电解液厂家尚未满产，未来跟着锂电池需求开释，电解液溶剂的需求量将进一步扩展。

  公司活跃布局锂电池电解液溶剂和隔阂范畴。锂电池有四大要害材料，正极、负极、隔阂、电解液。电解液首要作为离子搬迁的前言，锂电池隔阂的效果为避免正极和负极直接触摸，从而短路。

  公司在建的“锂电材料-碳酸酯联合设备项目”，首要用于出产碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯等电解液溶剂。该设备具有催化系统安稳、能耗目标低、产品纯度高、产品转化率高级特色。电解液溶剂制备所需原材料均为公司自产，如EO、二氧化碳、甲醇，有助公司降本增效。电解液溶剂新项目达产后，每年估计将为公司奉献4.63亿元净赢利，项目出资的收回期估计为3.5年。

  超高分子量聚乙烯UHMWPE）可用于出产锂电湿法隔阂和高端纤维，据高工锂电计算，2021年国内锂电隔阂出货量到达78亿平米，同比添加超100%，其间湿法隔阂占比从71%进步至74%。

  依据公司公告，2021-2026年我国UHMWPE纤维需求年均复合添加率约15%，细分范畴将长时刻处于求过于供的状况。当时国内锂电池的隔阂料以进口为主，进口依存度约70%，UHMWPE产品兼具高生长性以及较大的国产代替空间。

  公司正在建造年产2万吨/年的超高分子量聚乙烯产线，项目估计将于如本年上半年建成中交，出产线将以自产乙烯为质料，未来有望进一步降本增效。

  EVA事务：跟着如本年3月公司“EVA设备管式尾技能晋级改造项目”完结，公司EVA设备产值将进步至15万吨/年以上，咱们估计公司如今-2024年EVA出货11.3/15.4/18.9万吨。因为下流光伏需求高涨，估计进入23H2光伏EVA树脂将进入紧平衡，估计如今/2024年EVA均匀价格将别离为2.2/3.2(万元/吨)。

  本钱端：9万吨/年的醋酸乙烯联合设备项目估计于如本年上半年建成中交，未来原材料收购本钱将进一步得到操控，22~23年EVA供需将逐渐进入紧平衡，估计如今-2024年公司毛利率为43.3%/46.5%/62.9%。

  PLA材料：公司方案建造的年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸PLA项目，第一期现已开端建造，一期的聚乳酸产能约为4万吨/年，建造周期约18个月，估计在如本年年末建成投产。因下流对聚乳酸PLA需求旺盛，因而咱们假定PLA材料可满产满销，据艾瑞咨询猜测，PLA材料出厂价约为2.5-2.7万元/吨，经营本钱约1.4-1.6万元/吨，毛赢利约为1.4-1.7万元/吨。

  考虑到公司未来可克己聚乳酸的原材料预算，假定未来原材料本钱削减25%，公司毛赢利约为1.4万元/吨，2024年PLA材料板块总毛利约为5.5亿元。

  锂电池电解液溶剂：公司出资建造的锂电材料-碳酸酯项目估计于22年末建成中交，项目达产后可年产10万吨碳酸乙烯酯EC）产品，5.26万吨碳酸甲乙酯EMC）产品、0.72万吨碳酸二乙酯DEC）产品及副产4.36万吨乙二醇。

  据公司猜测，经营收入约为15.0亿，净赢利约为4.63亿元。整个项目的产能开释存在爬坡期，咱们猜测如本年开释总产能的80%，到2024年制造工艺成熟后产能将彻底开释。

  咱们选用PE估值法，考虑公司现在主营产品为EVA树脂，咱们选取福斯特、海优新材、东方盛虹作为可比公司；考虑到公司深化电解液溶剂及化工材料布局，咱们选取了化工材料头部厂商华鲁恒升作为可比公司。

  估计如今-2024年公司归母净赢利10.8/15.0/34.7亿元，同比1%/39%/131%，当时对应PE别离为45.1/32.4/14.0倍。当时因为硅料快速下行，光伏工业链下流有持币观望的心态。未来跟着硅料价格的逐渐企稳，有望开释组件端及其对EVA粒子的需求，公司未来盈余才干有望得到大幅改进。

  产能投进及消化不及预期：新建项目爬坡及投产存在不确定性，或许导致预期产能无法开释，或新开释产能无法转化为出售量。

  新事务开辟不及预期：该类产品能否大面积被商场接收有待调查，或许会导致未来生长性不及预期。

  参阅信息滞后危险：研究报告运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的危险。

  财务数据预算误差危险：部分上市公司财务数据依据已揭露信息预算得到，或因测算办法与数据取得的局限性导致测算结果与公司事务实际情况存在误差，仅供参阅。