瑞华泰：国内PI膜龙头通明PI膜打破在即

  PI具有优异的电气绝缘功能、高低温功能、机械功能、化学稳定性、低介电损耗、阻燃功能，且这些功能在很宽的温度规划（-269℃-400℃）内不会产生明显改变，其功能居于高分子资料金字塔的顶端。跟着折叠屏、5G、智能手机、高铁、风电、航空航天需求稳步提高，咱们估计2021-2025年全球PI商场需求量年平均增速高于10%，2025年商场规划将超200亿元。因为PI膜具有超卓的功能，其自身运用规划广，一旦本钱下降，空间会敏捷扩张。

  PI薄膜具有高技能壁垒、资金壁垒、认证壁垒，全球规划内的PI薄膜出产企业首要散布在美国和日韩，包含杜邦/钟渊化学/SKPI等少量几家公司，其产能多在2,000吨以上，上述企业对我国高功能PI薄膜职业施行严厉的技能封闭。瑞华泰首要产品为热控膜（2020年销量543吨，营收1.62亿元）、电子膜（143吨，营收0.72亿元）、耐电晕电工膜（64吨，营收0.35亿元）。估计2022年，国内PI薄膜商场总规划达70亿元以上，其间，导热级PI薄膜9.5亿元，电子级PI薄膜26.3亿元，电工级PI薄膜9.7亿元，特种级PI薄膜26.9亿元。

  公司现有PI薄膜产能约900吨左右，在全球商场占有率约5.5%。跟着资金问题的处理，公司进入加快扩张期，50吨/年CPI薄膜（通明聚酰亚胺薄膜）项目将于2022年一季度调试出产，产品首要用于折叠屏手机，嘉兴项目1600吨/年产能将于2022年下半年逐步投产，产品首要用于电子范畴。当时折叠屏手机有望迎来工业迸发期，未来跟着公司两个项目接连投产，公司业绩有望迎来快速添加。

  因为PI膜出产涉及到树脂聚合、成膜、拉伸进程，没有老练的拉膜设备，且一边拉伸一边产生亚胺化反响，操控参数较一般成膜工艺呈几何级添加，需求企业自主把握聚合、工艺、设备技能，所以技能壁垒十分高，公司自主把握高功能PI薄膜的核心技能，包含组成、设备、工艺等技能，形成了从专用树脂组成到接连双向拉伸薄膜的完好制备技能。另一方面，PI膜一条产线亿元左右，研制新品种必须在现有工业化设备上试验，所以起步的研制门槛十分高，相反，一旦走入正轨，跟着产品条线的添加，可供研制运用的产线增多，研制发展反而进入加快阶段。公司具有多条出产线、把握多种工艺道路，可在不影响出产的情况下，愈加快速高效地进行新产品的开发和导入。

  盈余猜测：公司作为高端资料PI薄膜龙头。估计公司2021年、2022年和2023年归母净利润别离0.68、0.98、2.17亿元，对应PE别离为88、62、28倍，保持“买入”评级。

  危险提示：产品功能不及预期的危险；技能分散的危险；事务规划、产品技能与世界知名企业存在较大距离的危险；跟着新产品拓宽，产品结构改变的危险；募投项目施行后新增产能难以消化的危险；客户结构变化危险；技能创新和产品开发落后于商场需求的危险；原资料收购价格动摇危险。